Tudo o que você precisa saber sobre o novo presidente do Fed, Kevin Warsh

Kevin Warsh é o novo presidente dos EUA.

É curioso ver as pessoas classificando Warsh como “hawk” (rígido com a política monetária), com base no que ele fez há 10 ou 15 anos. Isso equivale a olhar fotos antigas minhas, quando eu ainda tinha a cabeça cheia de cabelo (ainda existe uma dessas no meu LinkedIn!). Aquela realidade ficou no passado.

Brincadeiras à parte, passei horas ouvindo as entrevistas mais recentes concedidas por Warsh.

A seguir, os pontos mais relevantes que ele apresentou:

• A é uma escolha; a criação de moeda é o que a gera, como defende Friedman, o que costuma valer na maioria dos casos;
• O Fed atua como rede de proteção do sistema bancário, mas precisa ser retirado quando a tarefa for concluída, avaliação razoável;
• Ele considera que a moeda inflacionária é criada de forma equivalente pelo Fed e pelo governo, afirmação incorreta: déficits fiscais criam moeda inflacionária, enquanto as transações monetárias do Fed, como o QE, apenas geram reservas bancárias;
• Ele sustenta que o tamanho do balanço do Fed “afasta” o setor privado, outra leitura equivocada: o setor privado utiliza outra forma de moeda, os depósitos bancários, portanto não há esse efeito de exclusão;
• Há a necessidade de sair do “enrosco fiscal e finanças” herdado, com forte ênfase no fato de as despesas com juros superarem os gastos com defesa, o que levanta a expectativa por um plano concreto;
• “Se operássemos a imprensa de dinheiro de forma um pouco contida, teríamos juros mais baixos”;
• O plano passa por reduzir o balanço do Fed para que os juros caiam, o setor privado ganhe espaço e o crescimento econômico aumente; aqui, Warsh olha para a prensa errada, já que a chave está com Bessent, não com o Fed;
• Os juros também deveriam ser menores porque a economia estaria próxima de um salto de produtividade, visão pessoal dele;
• O Fed não deveria ser dependente de dados, já que eles são revisados ​​com frequência; o ideal seria ter uma verdade clara e mantê-la. Além disso, o Fed não divulgará projeções econômicas, nem gráficos de pontos, nem orientação futura, ou que elevem a incerteza.

Fica claro que, assim como muitos outros, interpreta de forma incorreta o processo de criação de moeda. Ainda assim, esta visão traz implicações relevantes para os mercados.

A redução do balanço e a narrativa de um aumento de produtividade via IA tendem a servir como justificativas para defender cortes adicionais na taxa dos Fed Funds.

ainda mais os juros de curto prazo contribuem para manter o dólar americano em patamar mais fraco.

Introduzir instabilidade no mercado de recompra, por meio da redução do balanço, do corte antecipado de juros curtos e da eliminação das ferramentas de orientação futura, elevar a incerteza e resultar em curvas de juros mais inclinadas.

Um ponto central é que, caso Warsh consiga reduzir o balanço do Fed, isso pode afetar diretamente o mercado de repos.

O gráfico abaixo mostra como as reservas bancárias como a proporção do nominal dos EUA vêm trazendo e se aproximando da faixa potencialmente delicada de 8% a 9%. A última vez em que esse nível foi rompido ocorreu uma crise do mercado de repos em 2019.

Isso acontece porque as reservas bancárias são distribuídas de forma desigual entre os bancos americanos. Quando elas se tornam escassas, aumenta o risco de secagem da liquidez interbancária, sobretudo para instituições menores.

Sabe quem propôs originalmente essa métrica?

Waller, conforme detalhado em seu discurso.

Uma redução adicional do balanço neste momento colocaria a estabilidade do mercado de recompra sob pressão. Vale lembrar que, em dezembro de 2025, o Fed retomou compras de T-Bills justamente para evitar esse tipo de risco.

As chances de Warsh convencer seus colegas a promover uma redução adicional do balanço compensatório são baixas.

Ainda assim, vamos assumir que ele conseguirá avançar com a combinação de balanço menor e narrativa de produtividade via IA para convencer a comissão a acelerar ligeiramente os cortes de juros, ao mesmo tempo em que a orientação futura desaparece.

Nesse cenário, a curva de juros dos EUA ficaria mais inclinada, movimento que vai contra os interesses da administração americana.

Por que, então, observar um gráfico comparando títulos japoneses de 30 anos com Treasuries de 30 anos sob a ótica de investidores japoneses?

Porque esse é um gráfico-chave para Bessent conduzir o ajuste desejado, já que ele pode gerar vários resultados positivos para o governo dos EUA.

Durante anos, os investidores japoneses investiram títulos estrangeiros sem proteção cambial, partindo da premissa de que o iene seguiria se desvalorizando. Com isso, eles conseguiram obter rendimento mais elevado fora do país e ainda se beneficiaram da fraqueza do JPY.

Reverter esse mecanismo atende diretamente aos interesses da administração americana.

Estimular investidores japoneses a comprar mais JGBs favorecendo a repatriação de capital, ajudando na valorização do iene, daria suporte ao mercado de títulos do Japão e contribuiria para estabilizar os rendimentos de longo prazo globalmente.

Em breve, pode acontecer de não haver vantagem clara para investidores japoneses na compra de títulos do Tesouro de 30 anos, após o custo de hedge cambial, em vez de manter recursos em títulos imobiliários.

Uma curva americana mais inclinada levaria esses investidores de volta ao comportamento anterior, algo que os EUA não desejam.

É nesse ponto que a quebra-cabeça começa a se encaixar.

Warsh tende a usar a redução do balanço do Fed e a narrativa de produtividade via IA para defender cortes de juros.

A probabilidade de sucesso pleno é limitada, mas o viés aponta para um Fed mais pacífico, o que não surpreende.

Isso favorece um dólar mais fraco e bolsas em alta, dois objetivos claros da administração americana, mas Warsh também contribui para a especificidade da curva. Se os rendimentos há muito saírem do controle, Bessent e o Japão podem estar prontos para agir.

Bessent pode ajustar ainda mais a emissão de dívida para os vencimentos curtos, enquanto o Japão pode oferecer suporte à ponta longa de sua própria curva.

Esse arranjo nos leva a um cenário em que, no médio prazo:

• as economias globais são resolvidas por grandes programas de gastos fiscais;

• o Fed mantém supervisão pacífica;

• os rendimentos dos títulos ficam obtidos ou em queda;

• o dólar opera de lado ou em baixa;

• commodities e ações concentram a maior convexidade positiva.

Na minha avaliação, as classes de ativos com melhor relação risco-retorno para os próximos três a seis meses são:

• mercados atores internacionais com visão de valor, como Europa, Japão, Canadá e alguns mercados emergentes;
• metais preciosos e commodities industriais, como cobre.

Por hoje é isso. Obrigado pela leitura.

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