Por que mantemos a projeção da Selic inalterada para a próxima reunião?

Em um ambiente de contrastes, o cenário que se desenha para a reunião de dezembro do Copom é mais bem definido pela descontinuidade do que transição. A taxa de juros está em patamar elevado e causaria um arrefecimento da demanda agregada e da expansão nos próximos trimestres no caso do campo fiscal permanecer na zona de responsabilidade, mas a perspectiva de compensar permanentemente o nível de gastos do governo altera também as variáveis ​​macroeconômicas. Dentre outras, esperamos um hiato consistentemente mais esperado e menos potência da política motorizada. Tudo mais constante, a reação passa necessariamente por mais juros.

Para além do risco fiscal, sobre o qual precisamos de mais esclarecimentos, o cenário prospectivo dá sinais mistos ao Copom. A atividade tem as primeiras indicações concretas de desaceleração. Além de dados de atividade perdendo momento, indicadores de confiança de agentes médicos sugerem um final de ano de cautela (obviamente reforçado por fatores políticos) e, consequentemente, menos dinamismo. No mercado de trabalho, apesar da baixíssima taxa de desocupação, outros indicadores (como o ) mostram clara desaceleração.

Por outro lado, a divulgação do terceiro trimestre reforça que o ponto de partida, do ponto de vista da atividade é mais elevado do que o antecipado. Estamos defronte uma economia que crescerá um pouco mais do que 3% no ano, vindo de um crescimento já forte de 5% em 2021. O carrego que fica para 2023 é elevado.

Como sempre, o foco na defesa exige discussão de seus determinantes. Os riscos fiscais são obviamente inflacionários (estímulo à demanda, efeito no câmbio, desencorajamento de expectativas de longa duração), enquanto a conjuntura da atividade é desinflacionaria. No equilíbrio destes fatores, o primeiro predomina e a taxa de juros permanecerá no patamar contracionista, apesar do bloqueio contratado da atividade.

Vale (BVMF:) retomar aqui o nosso exercício de abrir a liberdade dos livres entre cíclicos (ie aqueles que reagem ao hiato) e acíclicos (ie, aqueles que não reagem ao hiato). Em oposição aos administrados, ambos fecharam o terceiro trimestre elevado. Em um ambiente de maior pressão dos acíclicos, o esforço que os cíclicos terão de fazer para garantir a convergência da congregação agregada será maior. Ou seja, estamos possivelmente diante de um ambiente em que a emoção da emoção se soma à questão fiscal para exigir mais Selic.

Sobra ainda uma menção ao caveat internacional. Os EUA devem permanecer na trajetória de retirada de estímulos ansiosos. O ritmo será mais lento, porém a terminal mais alta (esperamos 5,25% de piso). Mais do que isso, a precificação do mercado é otimista em relação ao início do ciclo de cortes. Em contraposição ao aperto vindo do exterior provocado pelos EUA (e de juros em outros ocorridos), os sinais de abandono da Covid Zero na China trouxeram alívio. As commodities permanecem sustentadas neste ambiente, impactando nossos termos de troca e tirando a pressão do câmbio.

O interno se sobrepõe ao externo, mas o fator China pode reduzir a pressão de trabalho local. Neste ambiente, o Copom colhe os frutos de ter altamente fortemente os juros durante os últimos 18 meses e pode esperar. Caberá em sua comunicação um tom maior de alerta sobre as consequências para a política monetária de uma política fiscal expansionista neste momento.

A depender do resultado da negociação da PEC, o Copom terá de seguir a precificação da curva de juros e elevar a taxa básica novamente no ano que vem.