O risco de mercado em 2026 caso as projeções de crescimento dos EUA falhem

Há um risco crescente para os mercados em 2026 que vem sendo extremamente negligenciado neste encerramento de ano. Conforme discutido na narrativa do “pouso suave” do Fed, o otimismo em relação a 2026 está elevado. No momento, os investidores precificaram um crescimento econômico forte, lucros robustos e um processo contínuo de desinflação. Estimativas de Wall Street apontam para a variação expressiva dos lucros corporativos, sobretudo entre ações cíclicas e empresas de pequena e média capitalização. Em síntese:

“Wall Street projeta que as 493 empresas menores do mercado contribuíram mais para os lucros em 2026 do que nos últimos três anos. Isso chama atenção porque, nesse período, a taxa média de crescimento dos lucros dessas companhias ficou abaixo de 3%. Já nos próximos dois anos, a expectativa é de avanço médio acima de 11%.”

“Além disso, o cenário é ainda mais animado para os papéis mais sensíveis ao ciclo econômico. Empresas de pequeno e médio porte tiveram dificuldades para gerar crescimento de lucros nos três anos anteriores, mesmo com forte estímulo financeiro e fiscal. Para o próximo ano, mesmo que a tese de pouso suave do Fed se confirme, a projeção é de um salto nas taxas de crescimento dos lucros próximos de 60%.”

Não há problema em adotar uma visão otimista ao investir. O ponto de atenção é que as perspectivas podem mudar rapidamente, o que representa um risco relevante quando expectativas e avaliações estão em níveis elevados.

Essas projeções partem da premissa de que a economia não apenas evitará uma recessão, como também ganhará atração em um ambiente de inflação em desaceleração. Os mercados acionistas reagiram elevando as avaliações nos principais índices, com múltiplos preço/lucro bem acima das medianas históricas. Ao mesmo tempo, os investidores passaram a valorizar narrativas baseadas em pouso suave e retorno aos padrões anteriores à pandemia.

Essa leitura, porém, parece desconsiderar a tendência recente dos dados econômicos. As expectativas de inflação arrefeceram não por fortalecimento da demanda, mas por consumo mais fraco e esfriamento do mercado de trabalho. Como mostram os dados mais recentes, o processo de desinflação veio acompanhado de crescimento mais lento e perda de apetite do consumo das famílias.

Se a economia estava realmente tentando ganhar ritmo, esses indicadores estariam avançando, e não retornando a médias históricas.

A tese do pouso suave pressupõe um ciclo benigno, não qual a recuperação, o crescimento se mantém e os lucros avançam. Esse estágio, porém, é pouco frequente no ponto de vista histórico. Quando a inflação cai de forma acelerada, isso costuma refletir o enfraquecimento da demanda, e não o sucesso pleno da política econômica.

Além disso, a relação estreita entre crescimento econômico e lucros não pode ser ignorada. Um desalinhamento entre esses fatores expõe os investidores a riscos de mercado caso o crescimento não se concretize e as avaliações passem por revisão.

Com analistas projetando expansão forte de receitas e margens, apesar do aumento de custos, da incerteza global e da perda de dinamismo do emprego, um mercado precificado para a perfeição deixa pouco espaço para frustrações de resultados ou choques de crescimento. Se essas metas otimistas não se confirmarem, o risco de mercado pode aumentar de forma abrupta.

Ventos estruturais contrários

Como destaque, o crescimento dos lucros está diretamente ligado ao crescimento econômico. Quando a demanda supera a oferta, as empresas ampliam a produção, ajustam os preços e elevam os resultados. É por isso que, sem inflação, não há expansão econômica sustentada, aumento de evolução ou melhoria do padrão de vida.

Em outras palavras, para que haja crescimento mais forte e prosperidade crescente, os preços precisam avançar ao longo do tempo. Esse é o motivo pelo qual o Fed busca uma inflação em torno de 2%, compatível com crescimento econômico próximo a esse patamar e níveis elevados de emprego.

Os dados do mercado de trabalho ao longo do último ano, porém, não indicam expansão expressiva do emprego, melhoria salarial ou tendência de fortalecimento da economia. Pelo contrário, as informações mais recentes confirmam a desaceleração da atividade, com queda do emprego em tempo integral como proporção da população.

O emprego em tempo integral tem peso central na dinâmica econômica, pois oferece garantias mais altas, benefícios familiares e sustentação à expansão do consumo. A retração desse tipo de ocupação costuma estar associada a recessões, e não a ciclos de crescimento. Com isso, o crescimento econômico, a inflação e o consumo das famílias seguem trajetória descendente, já que o emprego, sobretudo o emprego formal em tempo integral, sustenta a oferta e a demanda.

Além disso, a economia dos EUA depende fortemente do consumo, que responde por cerca de 70% do PIB. Para que esse consumo se mantenha ou cresça, é necessário aumento de renda, derivado de geração de empregos e avanço salarial. Sem criação líquida de vagas ou ganhos reais de mudança, o consumo perde tração e a narrativa de crescimento dos lucros se enfraquece. Historicamente, quando o crescimento econômico desacelera, os lucros seguem o mesmo caminho.

Os dados recentes do mercado de trabalho revelam fragilidades nesse ciclo. Embora os números agregados ainda indiquem contratações, a qualidade das vagas piorou. Observa-se maior presença de trabalhadores em tempo parcial ocupando funções antes exercidas em tempo integral, geralmente com remunerações menores e menos benefícios.

A taxa de participação da força de trabalho segue abaixo dos níveis pré-pandemia, e muitos trabalhadores em idade ativa não retornaram ao mercado. Soma-se a isso o fato de que todas as revisões monetárias de emprego em 2025 foram negativas, o que enfraquece ainda mais a narrativa de economia forte.

Mesmo nos segmentos em que as variações nominais avançam, o lucro é ajustado pela inflação conta outra história. O crescimento real dos progressos ficou estagnado ou negativo em diversos setores. Com custos elevados de moradia, energia e serviços, a pressão sobre a renda disponível aumenta. Para compensar, os consumidores recorrem à poupança ou ao crédito, estratégias que não se sustentam no longo prazo.

O risco central para 2026 é que, para os lucros corporativos aumentem e atendam às expectativas de Wall Street, o consumidor precisaria estar em boa condição financeira. Isso exige avanço dos avanços reais e criação ampla de empregos. Sem esses pilares, o crescimento da receita perde força e as margens ficam pressionadas.

Ao projetar crescimento de lucros em dois dígitos até 2026, os analistas assumem uma economia movida pela demanda, sem a expansão de renda necessária para sustentá-la. Essa posição se mostra cada vez mais frágil. Sem crescimento econômico real, os lucros dependem de engenharia financeira ou cortes de custos, e não de expansão orgânica.

Os mercados estão precificando um avanço da demanda que os dados de emprego não corroboram.

Se esse desalinhamento persistir, as expectativas de lucro serão revistas para baixo.

Fragilidade das avaliações

Esse ponto é decisivo. Com avaliações próximas aos picos do ciclo (o S&P 500 negocia acima de 22 vezes o lucro projetado, bem acima da média histórica), o mercado pressupõe crescimento forte de lucros e taxas de desconto contidos. Ambas as hipóteses são vulneráveis.

Se o crescimento econômico for frustrante, as revisões negativas de lucros tendem a ocorrer. Historicamente, os lucros acompanham o ciclo econômico com defasagem. À medida que o consumo esfria, a expansão das receitas perde ritmo e as margens se comprimem, sobretudo em empresas com custos elevados de mão de obra ou financiamento. Em um mercado concentrado em poucas companhias de grande porte, o risco passa a ser uma reprecificação rápida dessas expectativas.

Os prêmios de risco no crédito permanecem revestidos, do high yield ao grau de investimento, refletindo a confiança no controle do Fed e em um ambiente de afrouxamento financeiro. Se essa confiança for abalada, a volatilidade tende a retornar. O mercado não está preparado para um cenário em que vários ativos de risco caiam simultaneamente, incluindo ações, criptomoedas, metais preciosos e mercados internacionais.

Implicações para investidores

O risco de mercado não é um colapso nos moldes de 2008. O cenário mais provável é um período prolongado de desempenho abaixo da média, resultado de frustração com lucros, crescimento fraco e detalhes de múltiplos. Hoje, os analistas precificaram a prosperidade. Se a economia entrar em fase de estagnação, o movimento mais provavelmente deixará de ser uma alta contínua e passará a ser lateralização ou correção.

Diante disso, os investidores devem revisar continuamente o risco reforçado na carteira.

Reavaliar exposição a ações com múltiplos elevados e setores concentrados. Embora a tecnologia lidere o desempenho dos índices, as estimativas estão estimadas e, se as expectativas de crescimento forem excessivas, os resultados podem não acompanhá-los. O mesmo vale para ações ligadas ao consumo discricionário, dependentes de uma demanda mais frágil.

Considerar uma postura mais defensiva, com foco em geração de caixa, solidez de balanço, dividendos e poder de precificação.

Renda fixa à carteira como forma de adição de proteção de capital e geração de renda. Em um movimento de aversão ao risco, os investidores tendem a buscar a segurança dos títulos para reduzir a volatilidade. Antecipar essa alocação pode favorecer o desempenho.

Manter a liquidez como prioridade. Num ambiente de aumento de aversão ao risco, as condições de liquidez podem deteriorar-se rapidamente. É prudente considerar cenários em que ativos de risco (ações, commodities, metais e criptomoedas) sofram quedas simultâneas.

Uma abordagem cautelosa envolve reduzir a exposição a ativos sustentados por narrativas e elevar a participação de ativos de qualidade. Setores com lucros previsíveis, baixo endividamento e dividendos resultantes tendem a oferecer maior resiliência. A Caixa segue subestimada como ferramenta estratégica e, com juros reais positivos e maior volatilidade no horizonte, a liquidez oferece flexibilidade.

Os próximos dois anos colocarão à prova a tese do pouso suave. Se o crescimento for decepcionante, os lucros frustrarem ou a inflação voltar a pressão, os mercados passarão por um ajuste. Esse movimento pode não ser abrupto, mas tende a ser doloroso para quem está exposto ao consenso atual.

A melhor defesa segue sendo disciplina de avaliação, consciência de risco e disposição para questionar a narrativa dominante.